2026年开年，全球资本市场正在上演一场惊心动魄的“大逃亡”。 一边是特朗普政府迫于“可负担性危机”和中期选举压力，计划缩减部分钢铁铝制品关税；另一边是美股“七巨头”因AI“烧钱”模式遭质疑，市值蒸发超10万亿元。 更惊人的是，今年以来欧洲、日本等发达市场股票基金吸金1040亿美元，远超美国基金的250亿美元。 这场资金大撤离背后，究竟发生了什么？
据英国《金融时报》2026年2月13日报道，特朗普政府正在审查受关税影响的产品清单，计划对部分钢铁和铝制品予以豁免，并停止扩大征税范围。 消息一出，伦敦铝期货价格应声跳水，盘中大跌超2%。
这一政策转向的直接原因是政治压力。 皮尤研究中心的民调显示，超过70%的美国成年人认为当前经济状况“仅算一般或糟糕”，约52%的受访者认为特朗普的经济政策让情况变得更差。 关税推高了食品罐、饮料罐等日用品的价格，每个美国家庭年成本增加约1300美元。
纽约联邦储备银行的报告指出，美国消费者和企业承担了特朗普政府加征关税的大部分成本，比例高达90%。 这与政府此前“由外国企业埋单”的说法形成鲜明对比。 随着11月中期选举临近，生活成本问题已成为选民最关心的议题。
与此同时，美股市场正在经历一场剧烈的风格切换。 2026年2月14日，亚马逊股价收于198.79美元，连续九个交易日下跌，创下自2006年7月以来近20年最长连跌纪录。 其股价较2025年11月3日创下的254美元历史收盘价下跌了近23%，正式进入技术性熊市。
微软更早，在1月29日就已率先步入熊市。 截至2月14日收盘，微软股价较2025年10月28日542.07美元的历史收盘价下跌了27.8%。 Meta可能成为下一个跌入熊市的“七巨头”成员，其股价较2025年8月创下的高点累计下跌了19.6%，距离技术性熊市20%的跌幅门槛仅差0.4%。
据券商中国统计，自2026年初以来，“七巨头”的总市值合计蒸发约1.51万亿美元，折合人民币超过10.4万亿元。 这个数字超过了荷兰全年的国内生产总值。
市场抛售的核心导火索是科技巨头们激进的AI资本支出计划。 亚马逊预计2026年的资本支出将达到2000亿美元，较2025年大幅增长50%，较华尔街一致预期高出约36.9%。 谷歌母公司Alphabet的2026年资本支出计划高达1750亿至1850亿美元，较2025年近乎翻番。
摩根士丹利预测，亚马逊2026年的自由现金流将为-170亿美元；美国银行则认为，其亏损将达到280亿美元。 亚马逊向美国证券交易委员会提交的文件显示，随着业务扩张持续，公司可能会寻求通过股权和债务融资来筹集资金。
高盛分析师指出，若2026年资本支出达到7000亿美元量级，这一数字将几乎等于超大规模云厂商的全部经营现金流。 美国银行的模型显示，2026年，只有微软的经营现金流预计仍可覆盖资本开支。
全球顶级财富管理机构瑞银集团在2025年第四季度大幅减持了明星科技股。 该机构减持了1004.2万股英伟达，减持幅度达11.47%；减持苹果527万股，环比减少10.57%；减持微软232万股，环比减少7.64%。
高盛也在同期减持了319.7万股微软。 瑞银集团是全球最大的财富管理机构之一，管理资产规模超过7万亿美元，约合人民币49万亿元。 其持仓变动被视为重要的市场信号。
资金流向数据印证了这场“大逃亡”。 根据美国银行引用EPFR Global的报告，2026年以来，欧洲、日本及其他国际发达市场的股票基金共获得了1040亿美元资金流入，折合人民币超7100亿元。 这远远超过流入美国基金的250亿美元。
晨星公司的数据显示，2026年1月，投资者向国际股票交易所交易基金净流入516亿美元。 自2024年底以来，月度资金流入量大幅跃升。 美元走软是海外市场投资吸引力上升的重要推手，美元较2022年高点下跌约10%。
美国银行首席策略师迈克尔·哈特奈特指出，特朗普的“可负担性”政治正在将资金从“华尔街精英”转移到“普通人”。 小盘价值股上涨，而科技巨头正面临压力。 人工智能的叙事正从“惊叹”转向“贫困”，相关债务激增。
哈特奈特表示，美国贸易政策正在创造一个“新世界秩序”，投资者用美元和美国股票换取国际资产，美国例外主义正转变为全球再平衡。 这将推动国际股市上涨，新兴市场的大宗商品生产商将从人工智能需求的提升中受益。
市场对AI投资回报率的焦虑正接近临界点。 2026年1月29日，美国软件股集体暴跌，微软、SAP、甲骨文等企业单日跌幅均超8%，其中SAP股价重挫17%。 直接导火索是多家企业云业务订单增速不及预期，引发市场对AI变现的担忧。
花旗银行在2026年2月6日发布的研报中指出，四大科技巨头2026年资本开支指引全面碾压市场预期。 这不是简单的增长，而是核聚变级别的投资竞赛。 每家公司的资本开支增速都远超华尔街共识预期。
然而，这些巨额投入正在吞噬科技巨头的现金流。 2025年，美国四大互联网公司共计实现2000亿美元的自由现金流，低于2024年的2370亿美元。 Pivotal Research预测，Alphabet今年的自由现金流将暴跌近90%，从2025年的733亿美元降至82亿美元。
巴克莱银行估算，Meta和微软的自由现金流将在2026年分别下降90%和28%。 瑞穗证券分析师在一份报告中写道，高昂的资本开支将“导致2026年自由现金流有限，且投资回报率不确定”。
全球投资咨询公司BCA Research首席新兴市场策略师阿瑟·布达吉安指出，美国科技行业正经历一场深刻的范式转移。 过去15年，科技公司以极强的资本纪律实现了极高的资本回报率。 而今，超大规模云服务商开启的“大手笔”投资，极易导致资本错配。
布达吉安警告说，目前投入巨资兴建的数据中心很可能在3到5年内就会过时。技术更迭如此之快，这些公司很快就能学会如何建造更高效、更廉价的基础设施。 由于今天建造的数据中心成本极高，它们将很难与未来的低成本设施竞争。
美国最高法院正在审查特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性。 2026年2月20日，最高法院将公布新一批裁决意见，这可能决定特朗普关税的命运。 经济学家估计，到2月20日，根据该法征收的关税总额可能超过1700亿美元。
德意志银行分析师李·霍洛维茨认为，亚马逊并非转向更高资本密集型模式，而是提前部署未来多年所需的云计算产能，以支撑经济数字化转型。 其认为投资不足的风险高于过度投资，并给予亚马逊290美元目标价。
英伟达CEO黄仁勋在2026年2月9日接受采访时表示，科技行业在AI基础设施方面不断增长的资本支出是合理、适当且可持续的。 他认为，AI基础设施建设仍处于早期阶段，未来几年内需求将持续旺盛。
黄仁勋说：“只要人们继续为AI付费，AI公司能够从中获利，那它们就会不断地翻倍、翻倍、翻倍、再翻倍。 ”他列举了Meta、亚马逊和微软正在利用AI改变其业务模式的案例。
然而，市场对“AI烧钱”的故事不再买账。 2026年2月5日，亚马逊公布财报后，股价在盘后交易中暴跌超11%。尽管AWS业务第四季度营收同比增长24%，但市场更关注其2000亿美元的资本支出计划。
美国银行在报告中写道，除微软外，即使在第四季度不进行或放缓股票回购，其余公司的现金流盈余也将明显缩减。 这意味着，若资本支出继续上调，现金余额将快速下降，债务融资不可避免。
随着内部现金流不足以覆盖巨额投资，AI相关债务占美国投资级债券市场的比例已达到约14%。 资金正由股市溢价转向债市承接。 随着现金流和融资压力加剧，市场容错率下降，一旦回报兑现节奏放缓，风险将向更广泛资产蔓延。
这场资金大撤离和资产重定价，正在重塑全球资本市场的格局。 从华尔街到主街，从美国到全球，从科技巨头到小盘价值股，一场深刻的再平衡正在进行中。
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